投資組合再平衡：應(yīng)用量化分析增強(qiáng)投資組合收益（典藏版） [美]錢(qián)恩平
定 價(jià)：89 元
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- 作者：[美]錢(qián)恩平
- 出版時(shí)間：2025/5/1
- ISBN：9787111776918
- 出 版 社：機(jī)械工業(yè)出版社
- 中圖法分類：
- 頁(yè)碼：
- 紙張：膠版紙
- 版次：
- 開(kāi)本：16開(kāi)
本書(shū)討論了投資組合再平衡這個(gè)非常細(xì)節(jié)但十分重要的問(wèn)題，揭示了量化分析工具在組合投資中的強(qiáng)大威力。本書(shū)的目標(biāo)，是為再平衡操作對(duì)投資組合的風(fēng)險(xiǎn)收益特征的影響提供一個(gè)數(shù)學(xué)分析和實(shí)證分析。數(shù)學(xué)分析的結(jié)果回答了這樣一個(gè)問(wèn)題：固定權(quán)重組合在什么情況下會(huì)在風(fēng)險(xiǎn)收益特征上優(yōu)于買入并持有組合，原因是什么。在數(shù)學(xué)分析的幫助下，實(shí)證分析將幫助我們?cè)u(píng)估資本市場(chǎng)中的投資組合再平衡產(chǎn)生的影響，本書(shū)討論的投資組合包括資產(chǎn)配置組合、股票組合、債券組合和大宗商品組合。
本書(shū)作者錢(qián)恩平是一位華人，因其提出的風(fēng)險(xiǎn)平價(jià)理論聞名于業(yè)界。本書(shū)出版于2018年，討論投資組合再平衡這個(gè)非常細(xì)節(jié)但十分重要的問(wèn)題，揭示了量化分析工具在組合投資中的強(qiáng)大威力。本書(shū)的目標(biāo)，是為再平衡操作對(duì)投資組合的風(fēng)險(xiǎn)收益特征的影響提供一個(gè)數(shù)學(xué)分析和實(shí)證分析。
前言組合再平衡是管理各種投資組合過(guò)程中的標(biāo)準(zhǔn)操作。例如，養(yǎng)老基金和主權(quán)財(cái)富基金這類機(jī)構(gòu)投資者，通常會(huì)定期將它們的投資組合通過(guò)再平衡操作調(diào)回到長(zhǎng)期戰(zhàn)略資產(chǎn)配置的目標(biāo)比例。備受短線投資者熱衷的杠桿ETF每日都進(jìn)行著再平衡操作，以使基金保持對(duì)標(biāo)的指數(shù)的約定杠桿倍數(shù)。那么，與買入并持有的方式相比，組合再平衡的目的是什么，又有哪些可能的好處呢？組合再平衡的目的是風(fēng)險(xiǎn)管理。如果不進(jìn)行組合再平衡，一個(gè)買入并持有組合就可能會(huì)偏離其預(yù)設(shè)基準(zhǔn)很遠(yuǎn)，這將導(dǎo)致很大的跟蹤誤差。同時(shí)，組合自身也可能逐步變得不再分散化（權(quán)重將集中到漲幅較高的資產(chǎn)上）。因此，一個(gè)進(jìn)行過(guò)再平衡的投資組合通常會(huì)比相同初始權(quán)重的買入并持有組合的風(fēng)險(xiǎn)更低一些。那么，再平衡組合是否比買入并持有組合有更高的收益?換言之，再平衡操作是否能產(chǎn)生Alpha？我們對(duì)以上問(wèn)題的研究產(chǎn)生了本書(shū)，然而最終形成的內(nèi)容卻遠(yuǎn)超對(duì)以上問(wèn)題的回答。如果將再平衡操作視為一種保持組合分散化的手段，那么前面問(wèn)題的答案似乎是肯定的，因?yàn)閷?duì)于一個(gè)純多頭組合，分散化收益幾乎總是正的。然而答案實(shí)際上是否定的，因?yàn)橐话愣�，分散化收益并不等于再平衡組合（即固定權(quán)重組合）與買入并持有組合的收益差值。分散化收益只是上述收益差值的一部分，它源自底層資產(chǎn)的收益率時(shí)間序列的波動(dòng)性。收益差值的另一部分來(lái)自不同底層資產(chǎn)平均收益率之間的差異，對(duì)純多頭組合來(lái)說(shuō)，這一部分總是負(fù)值。再平衡Alpha最終由這兩部分的相對(duì)大小決定。純多頭組合的再平衡操作包括買入近期表現(xiàn)較弱的股票和賣出近期表現(xiàn)較強(qiáng)的股票 原文是“買入近期表現(xiàn)較強(qiáng)的股票和賣出近期表現(xiàn)較弱的股票”，應(yīng)為筆誤�！g者注，可以看出，這是一種逆向投資策略。一個(gè)關(guān)鍵的問(wèn)題是：再平衡Alpha的存在是否要求底層資產(chǎn)的收益率具有均值回歸特征？回答這個(gè)問(wèn)題需要對(duì)固定權(quán)重組合和買入并持有組合的多期累積財(cái)富值進(jìn)行精確的計(jì)算比較，而非依賴于近似估計(jì)的方法�，F(xiàn)如今，很多另類投資策略都包含多空組合，再平衡操作對(duì)這類組合的影響機(jī)制與純多頭組合不同。多空組合的再平衡Alpha問(wèn)題比純多頭組合更難解決，答案也與后者相當(dāng)不同。本書(shū)的目標(biāo)是對(duì)再平衡Alpha的相關(guān)研究和成果進(jìn)行自成體系的概述，其中有些成果是完整的，有些是不完整的，我們會(huì)同時(shí)使用定量分析和實(shí)證分析。我們所進(jìn)行的定量分析主要依賴于經(jīng)典數(shù)學(xué)方法而不是隨機(jī)微積分。因此，只要是了解一元微積分和本科統(tǒng)計(jì)學(xué)的讀者就能夠讀懂。實(shí)證分析涵蓋了資產(chǎn)配置組合，以及股票組合、債券組合和商品組合。實(shí)證分析的結(jié)論與定量分析是一致的，即再平衡Alpha可正可負(fù)。再平衡Alpha并不總是存在。自布斯和法瑪(Booth and Fama，1992） 書(shū)中所引用文獻(xiàn)可參照本書(shū)參考文獻(xiàn)。后文不再贅述。引入分散化收益的概念之后，對(duì)于再平衡Alpha的分析在近些年出現(xiàn)了很多進(jìn)展。例如，哈勒巴赫(Hallerbach，2014）描繪了分析再平衡Alpha的框架，它已經(jīng)與本書(shū)所使用的分析框架類似。拉博(Rabault，2017）給出了再平衡Alpha與收益率均值回歸之間的聯(lián)系。書(shū)后的參考文獻(xiàn)提供了相關(guān)的研究文章。需要說(shuō)明的是，這些材料的選擇只反映了作者的個(gè)人觀點(diǎn)，也受限于作者的能力水平。本書(shū)并不打算對(duì)再平衡Alpha這個(gè)有趣的領(lǐng)域進(jìn)行綜合全面的評(píng)述，所以紕漏之處還望讀者海涵。所有的錯(cuò)誤都是作者自己的問(wèn)題。
李騰，清華大學(xué)數(shù)學(xué)系本碩。現(xiàn)任北京棱鏡私募合伙人、投資總監(jiān)。曾任國(guó)信證券基金評(píng)價(jià)中心負(fù)責(zé)人、國(guó)信證券金融工程部量化投資組負(fù)責(zé)人、銀華基金量化投資部投資經(jīng)理。
目錄譯者序前 言第1章 導(dǎo)論/11.1 風(fēng)險(xiǎn)管理/11.2 再平衡Alpha/31.3 分散化收益和波動(dòng)率效應(yīng)/41.4 序列相關(guān)性和再平衡Alpha/51.5 組合再平衡中的新課題/71.6 全書(shū)概述/8第2章 組合投資理論速覽/92.1 算術(shù)平均和幾何平均/92.2 收益波動(dòng)率/112.3 算術(shù)平均與幾何平均的關(guān)系/132.3.1 解析近似/132.3.2 實(shí)證檢驗(yàn)/152.4 組合收益與波動(dòng)率/202.5 多期收益的序列相關(guān)性與波動(dòng)率/242.5.1 單資產(chǎn)多期波動(dòng)/252.5.2 投資組合多期波動(dòng)/26習(xí)題/28第3章 組合再平衡/303.1 簡(jiǎn)單例子/303.2 純多頭組合的再平衡/333.3 多空組合的再平衡/373.4 再平衡Alpha/433.4.1 資產(chǎn)配置組合的再平衡Alpha/453.4.2 定期再平衡對(duì)比閾值再平衡/48習(xí)題/49第4章 波動(dòng)率效應(yīng)和收益效應(yīng)/514.1 兩種效應(yīng)的定義/524.2 純多頭組合的正收益效應(yīng)/544.2.1 詹森不等式/544.2.2 純多頭組合的收益效應(yīng)/554.3 純多頭組合的正波動(dòng)率效應(yīng)/564.3.1 柯西不等式/564.3.2 兩資產(chǎn)兩周期的情形/574.3.3 M資產(chǎn)兩周期的情形/604.3.4 一般情形/614.4 正向和負(fù)向再平衡Alpha的幾種情形/644.4.1 正向再平衡Alpha的情形/644.4.2 負(fù)向再平衡Alpha的情形/654.5 兩資產(chǎn)多空組合/664.5.1 兩資產(chǎn)多空組合的負(fù)收益效應(yīng)/664.5.2 兩資產(chǎn)多空組合的負(fù)波動(dòng)率效應(yīng)/68習(xí)題/69第5章 波動(dòng)率效應(yīng)分析/715.1 “分散化收益”/715.1.1 兩資產(chǎn)的“分散化收益”/735.1.2 “分散化收益”的成對(duì)分解/755.1.3 “分散化收益”的另一種分解/765.2 最大化“分散化收益”/775.3 多空組合的分散化收益/805.3.1 兩資產(chǎn)多空組合/805.3.2 反向ETF和杠桿ETF/825.3.3 杠桿“純多頭”組合/84習(xí)題/87第6章 收益效應(yīng)分析/886.1 純多頭組合的收益效應(yīng)/886.1.1 兩資產(chǎn)收益效應(yīng)/916.1.2 收益效應(yīng)的成對(duì)分解/936.2 橫截面序列相關(guān)性對(duì)收益效應(yīng)的影響/946.3 多空組合收益效應(yīng)的近似估計(jì)/986.3.1 兩資產(chǎn)多空組合/996.3.2 一般多空組合/101習(xí)題/105第7章 再平衡Alpha分析/1067.1 兩資產(chǎn)組合的再平衡Alpha/1067.1.1 成對(duì)t統(tǒng)計(jì)量/1077.1.2 再平衡Alpha為正的概率/1097.1.3 再平衡Alpha的期望值和標(biāo)準(zhǔn)差/1147.1.4 再平衡Alpha的分布/1167.2 一般組合的再平衡Alpha/1207.2.1 再平衡Alpha的成對(duì)分解/1207.2.2 再平衡Alpha的另一種分解/1227.2.3 組合再平衡Alpha的期望值/1227.2.4 再平衡Alpha——標(biāo)普500行業(yè)組合/1237.2.5 行業(yè)組合的橫截面序列相關(guān)性/1307.2.6 不同投資期限的再平衡Alpha/132習(xí)題/135第8章 資產(chǎn)配置組合/1368.1 傳統(tǒng)60/40組合/1368.2 風(fēng)險(xiǎn)平價(jià)組合/1438.2.1 無(wú)杠桿的風(fēng)險(xiǎn)平價(jià)組合/1448.2.2 帶杠桿的風(fēng)險(xiǎn)平價(jià)組合/147第9章 資產(chǎn)類別組合/1529.1 股票組合/1529.2 債券組合/1589.3 大宗商品組合/164第10章 再平衡Alpha和均值回歸/17010.1 兩個(gè)資產(chǎn)、兩個(gè)周期的情形/17010.2 多個(gè)資產(chǎn)、兩個(gè)周期的情形/17210.3 兩個(gè)資產(chǎn)、三個(gè)周期的情形/17410.4 多個(gè)資產(chǎn)、三個(gè)周期的情形/17910.5 一般的情形/18010.6 不完全再平衡/184習(xí)題/188第11章 再平衡效果的風(fēng)險(xiǎn)和收益/18911.1 最終財(cái)富/18911.2 最終財(cái)富的期望/19111.2.1 預(yù)期收益率相等的情形/19211.2.2 一般的情形/19211.3 最終財(cái)富的方差/19411.4 兩種方差的比較/19711.5 兩個(gè)資產(chǎn)的一般情形/20511.6 序列相關(guān)性的影響/21011.7 多空投資組合的最終財(cái)富/215附錄11A 兩個(gè)資產(chǎn)的純多頭組合的風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整財(cái)富/222附錄11B 序列相關(guān)性條件下的預(yù)期最終財(cái)富和方差/224習(xí)題/229第12章 閾值再平衡/23012.1 收益或權(quán)重的偏離作為閾值/23112.2 閾值再平衡的數(shù)值模擬/233參考文獻(xiàn)/239
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