證券是資本市場上最為重要的金融產(chǎn)品之一，當(dāng)今世界所有金融產(chǎn)品都脫離不了人類社會(huì)早期就已存在的因分工合作專業(yè)化而交換產(chǎn)品的需求。隨著社會(huì)的發(fā)展，人們的交易活動(dòng)得以跨越時(shí)空障礙，不僅大大地?cái)U(kuò)展了財(cái)富積累的視野，而且逐步實(shí)現(xiàn)了在日益擴(kuò)大的人群、地域里的資源合理配置。相比于初始的面對(duì)面、物易物的場景，產(chǎn)品交換行為經(jīng)過最大程度的潛力挖掘、需求創(chuàng)造與利潤追逐，終于日趨精細(xì)化、專業(yè)化，能夠通過高效的規(guī)模運(yùn)作，實(shí)現(xiàn)從多層次中間商、信用貿(mào)易直到現(xiàn)代資本市場的出現(xiàn)；從實(shí)物產(chǎn)品的交易到一般等價(jià)物、流通票據(jù)、有價(jià)證券及其衍生品的交易。與此同時(shí)，聯(lián)結(jié)交易相對(duì)方的信用機(jī)制也從自發(fā)的、無序的、風(fēng)險(xiǎn)彌漫的狀態(tài)，進(jìn)化為介入的、有序的、風(fēng)險(xiǎn)控制的狀態(tài)。盡管近期風(fēng)行一時(shí)的虛擬貨幣試圖借助技術(shù)力量消解法律的規(guī)制和既有體系的監(jiān)管，但在主要大國中其交易活動(dòng)仍常被強(qiáng)行視為證券而予以規(guī)制、加以監(jiān)管�？梢哉f，證券法仍是并在未來很長一段時(shí)間內(nèi)都會(huì)是資本市場監(jiān)管規(guī)則的核心內(nèi)容。
美國的證券法是當(dāng)今世界上絕大多數(shù)建立有資本市場的國家借鑒學(xué)習(xí)的藍(lán)本。作為規(guī)模最大、產(chǎn)品種類最多、交易技術(shù)最為發(fā)達(dá)、吸引全球資金最多的資本洼地，美國資本市場擁有世界上最早通過法律形式對(duì)資本市場作出規(guī)范并在立法、司法和執(zhí)法層面加以實(shí)施的寶貴經(jīng)驗(yàn)。更重要的是，這里是全世界財(cái)富創(chuàng)造／積累、資本跨界流動(dòng)／集聚過程中各種矛盾沖突最為嚴(yán)重的地方，所以它的法律和監(jiān)管規(guī)則的變化一直受到世界各國資本市場監(jiān)管機(jī)構(gòu)的高度重視�！斗此甲C券法》一書從多個(gè)層面探討美國證券市場監(jiān)管中的重要問題，不僅從聯(lián)邦法律與各州法律之間互動(dòng)、沖突、制約關(guān)系的角度反思證券法與公司治理的互動(dòng)問題，還關(guān)注了信息披露、注冊(cè)豁免、私人證券訴訟、內(nèi)幕交易以及并購等證券發(fā)行、交易、違法損害救濟(jì)的具體制度與監(jiān)管問題，并對(duì)其各種不足之處提出了尖銳的批評(píng)和改善的建議。
斯坦伯格教授對(duì)美國證券立法的歷史演變與司法的裁判邏輯均相當(dāng)熟悉，書中一個(gè)個(gè)鮮明觀點(diǎn)的背后是豐富翔實(shí)的論據(jù)。當(dāng)然，讀者所見的內(nèi)容看似信手拈來，實(shí)則是作者傾心鉆研、深入思考的結(jié)果。舉其一例，斯坦伯格教授早前在他的另一本專著 《公司治理聯(lián)邦化》（The Federalization of Corporate Governance）中，就對(duì)聯(lián)邦證券法如何影響各州公司法展開過探討，而該書和本書共同關(guān)注的一個(gè)具體面向即是充斥于各國資本市場且備受爭議的內(nèi)幕交易及其規(guī)管制度。在美國證券交易
委員會(huì)九十年來的執(zhí)法活動(dòng)中，禁止內(nèi)幕交易的觀念逐漸從州法層面上的董事及高管人員的受托人義務(wù)中脫離出來，通過該委員會(huì)的不懈努力，轉(zhuǎn)化為證券法實(shí)施10b-5規(guī)則中確立的內(nèi)幕交易責(zé)任認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)與交易者民事救濟(jì)訴權(quán)�？梢哉f，美國證券交易委員會(huì)在解釋和發(fā)展證券法中所作的努力及其在該領(lǐng)域所取得的進(jìn)展，打破了業(yè)界對(duì)美國法院主導(dǎo)判例法走向的傳統(tǒng)印象，也在一定程度上得到了法院和國會(huì)的尊重與認(rèn)可。
他山之石，可以攻玉。本書對(duì)美國證券法諸多方面的反思，也給我國證券法的改進(jìn)與完善提供了對(duì)照與內(nèi)省的空間。例如，美國證券法的信息披露制度之完善堪稱全球領(lǐng)先，斯坦伯格教授卻指出其中仍然存在信息過載的問題若廣大投資者淹沒于強(qiáng)制披露的信息海洋，則實(shí)際上難以有效地利用／獲取投資決策所需信息。從中國資本市場三十年前尚
未能在立法層面明確建立強(qiáng)制性信息披露制度，到２００５年修改 《證券法》對(duì)這一空白的有限填補(bǔ)，再到２０１９年進(jìn)一步修改該法對(duì)信息披露內(nèi)容新增 簡明清晰的要求，我國證券信息披露制度的發(fā)展與美國面臨著類似的問題，共享著同頻的解決思路。了解斯坦伯格教授在本書中針對(duì)信息過載提出的具體建議，有助于我國在立法一般性規(guī)定之外有效推
行 簡明披露，平衡廣大投資者對(duì)信息的相關(guān)性需求和對(duì)信息的接受程度及能力，切實(shí)保護(hù)投資者利益。
再如，在證券私人訴訟領(lǐng)域，斯坦伯格教授著重剖析了美國聯(lián)邦證券法在違法行為主觀過失標(biāo)準(zhǔn)、中介服務(wù)機(jī)構(gòu)的次要責(zé)任以及非欺詐或故意情形下?lián)p害賠償限制等方面的不統(tǒng)一、不一致、不確定問題，勾勒了一幅證券市場高度發(fā)達(dá)、日漸專精而引發(fā)各種尖銳矛盾的圖景。盡管我國證券法民事責(zé)任制度通常被認(rèn)為起步較晚、發(fā)展較慢；相比于證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)的執(zhí)法活動(dòng)，私人訴訟更是因缺乏投資者的選擇熱情及司法機(jī)構(gòu)的理解／支持而略顯沉寂，但近年來頗具中國特色的投服中心支持私人訴訟模式形成，投資者針對(duì)虛假陳述、內(nèi)幕交易等證券違法行為主張救濟(jì)的實(shí)例不斷豐富，甚至在公司治理層面追究管理者責(zé)任的情形亦時(shí)有
發(fā)生。因此，我國未來證券民事賠償訴訟的展開亟須前瞻性與積極性思考，本書便可提供探詢美國經(jīng)驗(yàn)的窗口。
兩位譯者的高水平翻譯原汁原味地呈現(xiàn)了斯坦伯格教授對(duì)于美國證券法及實(shí)踐的深刻思考，對(duì)處于全面深化改革中的我國資本市場有較好的借鑒和啟示作用，對(duì)于當(dāng)前我國資本市場中諸多亂象的治理更是具有警示和參考作用。在此，我向有興趣了解美國證券法發(fā)展歷程與最新趨勢，有志向?yàn)槲覈�證券市場的法治化建設(shè)奉獻(xiàn)才智的讀者，鄭重推薦本書。
是為序。
中國證券監(jiān)督管理委員會(huì)前副主席，中投公司原總經(jīng)理
高西慶
２０２４年１１月１３日于北京