主權(quán)財(cái)富基金（Sovereign Wealth Fund，　SWF）是指主權(quán)國(guó)家政府運(yùn)用資源出口收入或外匯儲(chǔ)備創(chuàng)建的、在全球范圍內(nèi)開展投資、投資實(shí)體資產(chǎn)與金融資產(chǎn)的國(guó)有投資基金。根據(jù)國(guó)際貨幣基金組織的統(tǒng)計(jì)，截至2019年年底，全球外匯儲(chǔ)備規(guī)模約為11.8萬(wàn)億美元。而根據(jù)主權(quán)財(cái)富基金研究所（SWF Institute）的估算，當(dāng)前全球規(guī)模最大的91家主權(quán)財(cái)富基金管理的財(cái)富總額達(dá)到8.2萬(wàn)億美元。經(jīng)過(guò)這一對(duì)比，我們不難發(fā)現(xiàn)，主權(quán)財(cái)富基金早已成為全球范圍內(nèi)舉足輕重的機(jī)構(gòu)投資者。值得一提的是，全球排名第一的主權(quán)財(cái)富基金挪威政府養(yǎng)老基金（Government Pension Fund，　GPF）目前管理的財(cái)富規(guī)模已經(jīng)達(dá)到1.2萬(wàn)億美元，甚至超過(guò)了絕大多數(shù)國(guó)家的外匯儲(chǔ)備水平。

全球范圍內(nèi)的主權(quán)財(cái)富基金主要有兩種類型。一種是資源出口國(guó)利用本國(guó)大宗商品出口收入創(chuàng)建的，目的是為了平滑當(dāng)前與未來(lái)的消費(fèi)，也為了對(duì)沖未來(lái)大宗商品資源被耗盡之后的消費(fèi)下滑。這類主權(quán)財(cái)富基金中具有代表性的包括挪威的政府養(yǎng)老基金、阿聯(lián)酋的阿布扎比投資局（Abu Dhabi Investment Authority，　ADIA）以及科威特投資局（Kuwait Investment Authority，　KIA）等。另一種是當(dāng)前或曾經(jīng)的出口導(dǎo)向型經(jīng)濟(jì)體利用非大宗商品類出口而積累的外匯儲(chǔ)備創(chuàng)建的基金。這類主權(quán)財(cái)富基金中具有代表性的包括新加坡的政府投資公司（GIC）與淡馬錫、韓國(guó)的韓國(guó)投資公司（Korea Investment Corporation），以及中國(guó)的中投公司（China Investment Corporation，　CIC）等。

一般來(lái)說(shuō)，由于主權(quán)財(cái)富基金的運(yùn)作目標(biāo)是在很長(zhǎng)時(shí)間維度內(nèi)維持穩(wěn)定收益，因此主權(quán)財(cái)富基金通常被視為有助于維持金融市場(chǎng)穩(wěn)定的機(jī)構(gòu)投資者。大多數(shù)主權(quán)財(cái)富基金更愿意在金融市場(chǎng)上扮演財(cái)務(wù)投資者的角色，傾向于投資少數(shù)股權(quán)，并不試圖謀求上市公司的控制權(quán)。例如，挪威政府養(yǎng)老基金投資企業(yè)股權(quán)的比例通常不超過(guò)5%，且非常透明地在網(wǎng)站上披露了自己每一筆股權(quán)投資的細(xì)節(jié)。不過(guò)，隨著管理財(cái)富規(guī)模的上升，越來(lái)越多的主權(quán)財(cái)富基金開始嘗試各種另類投資（例如房地產(chǎn)、私募股權(quán)投資等）。在各種另類投資中，主權(quán)財(cái)富基金往往會(huì)傾向于持有更高比例的收益權(quán)甚至控制權(quán)。有些主權(quán)財(cái)富基金甚至正是以尋求控制權(quán)的戰(zhàn)略性投資而聞名遐邇，例如新加坡的淡馬錫。

由于主權(quán)財(cái)富基金具有國(guó)有企業(yè)的性質(zhì)，因此其海外投資就容易受到東道國(guó)政府或者國(guó)內(nèi)各界的疑慮。后者傾向于認(rèn)為，主權(quán)財(cái)富基金的投資是否會(huì)隱含著其母國(guó)政府的戰(zhàn)略性利益考量。正因?yàn)槿绱�，�?lái)自新興市場(chǎng)大國(guó)的主權(quán)財(cái)富基金，更容易在發(fā)達(dá)國(guó)家金融市場(chǎng)上遭遇各種猜忌與限制。正是在這一背景下，在2008年9月，一些全球范圍內(nèi)的知名主權(quán)財(cái)富基金在智利首都圣地亞哥召開了一次峰會(huì)，提出了約束主權(quán)財(cái)富基金自身的行業(yè)性規(guī)范——24條圣地亞哥準(zhǔn)則（Santiago Principles）。圣地亞哥準(zhǔn)則涉及與主權(quán)財(cái)富基金運(yùn)作有關(guān)的透明度、獨(dú)立性、負(fù)責(zé)性等規(guī)范。隨后，主權(quán)財(cái)富基金國(guó)際論壇（International Forum of Sovereign Wealth Fund，　IFSWF）被創(chuàng)建，并用來(lái)監(jiān)督圣地亞哥準(zhǔn)則的執(zhí)行，并代表主權(quán)財(cái)富基金在國(guó)際政策辯論中發(fā)言。目前，全球大多數(shù)主權(quán)財(cái)富基金已經(jīng)加入了該論壇。

中國(guó)最具代表性的主權(quán)財(cái)富基金中投公司成立于2007年9月。其創(chuàng)建方式為：財(cái)政部通過(guò)發(fā)行1.55萬(wàn)億人民幣的特別國(guó)債募集資金，用于從中國(guó)人民銀行的外匯儲(chǔ)備中購(gòu)買2000億美元，并將這2000億美元作為資本金注入中投公司。在中投公司成立后，被稱為“金融國(guó)資委”的中央?yún)R金公司也被安排并入中投公司。截至2018年底，中投公司資產(chǎn)規(guī)模已經(jīng)達(dá)到9406億美元，其中資本金為8588億美元。雖然中投公司的資產(chǎn)增值主要來(lái)自中央?yún)R金的境內(nèi)持股，但其海外投資自2007年9月成立以來(lái)的累計(jì)年化凈收益率還是達(dá)到了5.18%（以美元計(jì)算），這一收益率與全球主權(quán)財(cái)富基金同行相比也是相當(dāng)不錯(cuò)的。

事實(shí)上，中國(guó)的主權(quán)財(cái)富基金已經(jīng)形成了三足鼎立的態(tài)勢(shì)。除中投公司外，國(guó)家外匯管理局旗下的投資公司（SAFE Investment Company）與全國(guó)社�；�金理事會(huì)（National Council for Social Security Fund，　NCSSF）的資產(chǎn)管理規(guī)模也在全球排名前列。根據(jù)主權(quán)財(cái)富基金研究所的估算，目前中投公司、外管局投資公司、社�；�金理事會(huì)的管理資產(chǎn)規(guī)模分別為9406、　4178和3250億美元，在全球主權(quán)財(cái)富基金中分別排名第2位、第7位和第10位。雖然社�；�金理事會(huì)所管理的資產(chǎn)只有較少比例投資海外，但不難看出，在中投公司、外管局投資公司與社保基金理事會(huì)的海外投資之間，還是形成了一定的競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制�？梢韵胂蟮氖牵�更高層次的決策者，至少會(huì)將三個(gè)機(jī)構(gòu)海外投資收益率與投資策略進(jìn)行相互比較，并作為未來(lái)是否以及如何增資的基礎(chǔ)。

我長(zhǎng)期從事國(guó)際金融研究，也持續(xù)關(guān)注中國(guó)外匯儲(chǔ)備問(wèn)題。因此，在2007年中國(guó)政府動(dòng)用外匯儲(chǔ)備注資中投公司前后，我對(duì)中投公司開展了一些研究，并在2007年至2014年期間發(fā)表了一系列中英文研究成果。正因?yàn)槿绱�，我也與中投公司有關(guān)部門保持著一定聯(lián)系。在有些年度中投公司年報(bào)發(fā)布前后，我也被邀請(qǐng)去參加了一些專家學(xué)者溝通會(huì)。但隨著學(xué)術(shù)興趣的轉(zhuǎn)移，從2014年起至今，我已經(jīng)很長(zhǎng)時(shí)間沒有集中關(guān)注包括中投公司在內(nèi)的主權(quán)財(cái)富基金問(wèn)題了。

遼寧大學(xué)國(guó)際經(jīng)濟(jì)政治學(xué)院的戴利研副教授，在過(guò)去10年時(shí)間內(nèi)持續(xù)關(guān)注主權(quán)財(cái)富基金問(wèn)題，就此發(fā)表了大量的學(xué)術(shù)論文，也得到了國(guó)家社科基金青年項(xiàng)目的有關(guān)資助。她的新著《中國(guó)主權(quán)財(cái)富基金發(fā)展戰(zhàn)略研究》由上海人民出版社出版。這本新著具有如下特色：第一，對(duì)全球主權(quán)財(cái)富基金的發(fā)展概況、投資特征、投資決策影響因素以及對(duì)全球經(jīng)濟(jì)政治格局產(chǎn)生的影響進(jìn)行了深入分析；第二，對(duì)中國(guó)主權(quán)財(cái)富基金的成立背景、運(yùn)營(yíng)模式與投資績(jī)效進(jìn)行了梳理，并比較了中國(guó)不同主權(quán)財(cái)富基金之間的異同；第三，指出聯(lián)合投資是未來(lái)主權(quán)財(cái)富基金發(fā)展的重要趨勢(shì)之一，并對(duì)中俄、中韓等國(guó)家之間的基金聯(lián)合投資進(jìn)行了研究。

我與戴利研認(rèn)識(shí)也有很長(zhǎng)時(shí)間了，但見面次數(shù)不多。在每年的中國(guó)世界經(jīng)濟(jì)學(xué)會(huì)年會(huì)上，我們通常會(huì)見上一面。記得有幾次去遼寧大學(xué)國(guó)際經(jīng)濟(jì)政治學(xué)院開會(huì)時(shí)，也與利研進(jìn)行過(guò)交流。我知道她一直在從事與主權(quán)財(cái)富基金相關(guān)的研究，而且成果豐碩。對(duì)她這種抓住一個(gè)重要問(wèn)題持續(xù)跟蹤研究的精神，我是非常敬佩的。而我自己，則是研究興趣經(jīng)常在不同主題之間切換。按照何帆教授的比喻，戴利研更像一個(gè)刺猬型學(xué)者，而我更像一個(gè)狐貍型學(xué)者。兩者可謂各有優(yōu)劣勢(shì)，但肯定會(huì)彼此羨慕與欣賞。這也正是當(dāng)利研邀請(qǐng)我為她的新著作序后，我欣然允諾的原因。

這本書成書之時(shí)，戴利研正在美國(guó)康奈爾大學(xué)做學(xué)術(shù)訪問(wèn)。受新冠疫情的影響，她目前正在為如何回國(guó)而苦惱。然而，正是在疫情“黑云壓城城欲摧”之際，她依然在伊薩卡小鎮(zhèn)孜孜不倦地完成了本書的寫作與潤(rùn)色。正所謂“躲進(jìn)小樓成一統(tǒng)，管他冬夏與春秋”。祝愿利研在學(xué)成歸國(guó)之后，能夠在學(xué)術(shù)研究上更上層樓，尤其是在主權(quán)財(cái)富基金的研究方面取得更重要的成果！

張明

中國(guó)社科院世界經(jīng)濟(jì)與政治研究所研究員

2020年7月