《中國上市公司并購重組研究：基于市場化與非市場化的視角》：

　　私有收益（Dyck and Zingales，2004）。La Porta等人（1998；1999；2000）研究發(fā)現(xiàn)，在大陸法系國家，投資者保護水平較低，公司的股權集中程度較高，公司績效較低；與之相對應，在英美法系國家，投資者保護水平較高，公司治理結構較為完善，不同公司間的資本配置更具效率性。 

　　自我國證券市場創(chuàng)建以來，有關政府部門先后出臺了近百部與中小投資者利益保護有關的法律法規(guī)，在立法上取得了顯著進展（Zhang，2006；許年行等，2013）。Allen、Qian和Qian（2005）研究表明，中國的“抗董事指數(shù)”達到3，高于一般的法國法系和德國法系國家，低于普通法系國家。然而，在立法如此嚴格的情況下，我國證券市場上有關虛假陳述、虛構利潤、內幕交易、操縱市場等各種侵害中小投資者利益的違法違規(guī)案件仍屢有發(fā)生，一個主要原因在于這些法律法規(guī)未能得到有效執(zhí)行，即執(zhí)法不嚴。從世界范圍的比較來看，無論是法律規(guī)則還是腐敗水平，中國的執(zhí)法水平遠低于世界平均水平，甚至比大陸法系國家還低（Allen，Qian，and Qian 2005；Allen et al.，2010）。而對于中國這樣的轉型經濟國家來說，執(zhí)法效率比法律條文在促進金融發(fā)展方面的作用更為重要（Berkowitz，Piston，and Richard，2003）。 

　　肖珉（2008）研究發(fā)現(xiàn)，法律條文的頒布作用非常有限，保護中小投資者的立法只能在某些特定的時期對權益資本成本產生影響，而法律的實施對權益資本成本的作用明顯，一些典型的法律實施事件和地區(qū)差異能夠起到顯著降低權益資本成本的作用。以2000—2010年被“一會兩所”處罰過的上市公司為樣本，許年行等（2013）從處罰公告前監(jiān)管部門的查處及時性、處罰公告前后高管變更和處罰公告時的市場反應三個維度，深入考察政治關聯(lián)與中小投資者法律保護的關系。研究發(fā)現(xiàn)：（1）監(jiān)管部門對政治關聯(lián)公司的違規(guī)查處存在時滯效應，其懲處周期顯著長于無政治關聯(lián)公司；（2）在處罰公告前一年和后一年，政治關聯(lián)公司高管的被迫離職率顯著低于非政治關聯(lián)公司；（3）違規(guī)處罰公告時，政治關聯(lián)公司的負向市場反應大于非政治關聯(lián)公司。這些實證結果表明政治關聯(lián)會削弱中小投資者法律保護的執(zhí)法有效性，且“違規(guī)查處及時性”和“高管變更”是政治關聯(lián)影響執(zhí)法效率的兩種重要路徑。

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